Dos chilenos levantaron un search fund 200% sobre suscrito. Ningún inversionista es chileno y la empresa será italiana.
Un search fund compra una sola empresa rentable y la dirige. No necesita ecosistema de venture capital, y esta operación no entra en ninguna estadística chilena.
Los chilenos Ettore Guassotti y Axel Versluys cerraron Eterna Partners, un search fund con base en Milán, con la suscripción 200% sobre suscrita: recibieron el doble de los compromisos que necesitaban y tuvieron que rechazar inversionistas. Entre los aportantes está el fondo del príncipe Joaquín de Bélgica. Ninguno es chileno.
Ahora les toca la parte difícil: buscar, entre unas 70.000 empresas italianas, la que van a comprar y dirigir.
Un search fund no es un fondo de venture capital
Vale la pena decirlo primero porque los dos se llaman "fondo" y hacen cosas opuestas.
Un fondo de venture capital compra participaciones minoritarias en muchas empresas jóvenes, asume que la mayoría fracasará y necesita que una o dos devuelvan todo. Un search fund levanta un monto pequeño para financiar la búsqueda de una sola empresa existente y rentable, la compra con deuda y capital de sus mismos aportantes, y el buscador pasa a dirigirla durante años.
| Venture capital | Search fund | |
|---|---|---|
| Empresas | Muchas | Una |
| Etapa | Temprana, sin utilidades | Establecida y rentable |
| Rol del gestor | Inversionista y directorio | Gerente general |
| Retorno esperado | De una o dos posiciones | De la única empresa |
| Fracaso típico | Se asume en la mayoría | Es el fin del vehículo |
La consecuencia práctica es que un search fund no necesita un ecosistema de capital de riesgo. Necesita empresas rentables con dueños que quieran vender, deuda bancaria disponible y alguien dispuesto a mudarse a dirigir una fábrica. Es un modelo que funciona donde el venture capital no llega, y es una respuesta a un problema del que hemos escrito acá: en un mercado con pocos administradores de fondos, este vehículo no depende de que existan.
Ningún inversionista chileno
Es la parte del anuncio que más dice.
Dos chilenos levantaron capital, y el capital vino de fuera. Van a comprar una empresa italiana, con dinero europeo, para operarla en Italia. Lo chileno de la operación son las dos personas.
Esta es la tercera vez que damos con el mismo problema desde ángulos distintos: qué cuenta como chileno depende de dónde se mire. En las cifras de financiamiento revelado, dependía de dónde estaba constituida la empresa. En las salidas, dependía de dónde estaba la matriz. Acá depende de si uno cuenta a las personas o al dinero.
Ninguna estadística del ecosistema chileno va a registrar esta operación, y probablemente hace bien: no entró capital a Chile, no se creó empleo en Chile, no hay empresa chilena. Lo que hubo fue exportación de operadores.
Es un resultado real y ambiguo. Que dos chilenos convenzan a inversionistas europeos —incluido el vehículo de un príncipe belga— de financiarlos para comprar una empresa italiana habla bien de su credibilidad. Que hayan tenido que buscar ese dinero afuera habla de otra cosa.
El 200% sobre suscrito, con su contexto
Rechazar inversionistas es una señal real de demanda, y conviene entender contra qué base.
Un search fund levanta en dos etapas. La primera —la de búsqueda— financia dos años de sueldo modesto y gastos de prospección, y suele ser un monto chico en términos de fondos de inversión. La segunda, mucho mayor, se levanta cuando ya hay una empresa concreta que comprar, y los aportantes de la primera etapa tienen derecho preferente a participar.
El monto de esta primera etapa no está publicado, así que "200% sobre suscrito" describe una proporción sin decir sobre qué. Duplicar los compromisos de una ronda de búsqueda es más fácil que duplicar los de un fondo de US$50 millones — lo cual no lo vuelve irrelevante, porque el verdadero producto de la primera etapa no es el dinero: es quedar con una lista de inversionistas comprometidos para cuando llegue la compra. Sobre suscribir esa etapa significa entrar a la búsqueda con más capital disponible del necesario para cerrar.
Por qué Italia y no Chile
Setenta mil empresas es un universo de búsqueda enorme, y esa es exactamente la razón.
El modelo depende de una condición demográfica: muchas empresas rentables, medianas, en manos de dueños que envejecen sin sucesión clara. Italia tiene esa estructura de manera pronunciada —una base industrial de empresas familiares, muchas de ellas en alimentos, con propietarios de una generación que no siempre tiene quien continúe.
Chile tiene empresas familiares, pero un universo mucho menor, un mercado de deuda de adquisición menos profundo, y menos precedentes que le expliquen al dueño qué es un search fund cuando llega un desconocido de treinta y algo a ofrecerle comprar su empresa. El modelo funciona donde ya funcionó antes.
Fuentes
Las cifras de este artículo provienen de los siguientes reportes. Los cálculos y las inferencias son nuestros y están señalados como tales en el texto.
- El nuevo search fund que anda en busca de empresas chilenas · Diario Financiero
- Eterna Partners: el search fund chileno que levanto capital sin inversionistas chilenos para comprar una empresa en Italia · Diario Financiero
- Eterna Partners 200% sobre suscrito: search fund chileno · El Ecosistema Startup